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              國金證券-中國海油-600938-中海油的三大稀缺性!-220514

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              日期:2022-05-14 20:10:28 研報出處:國金證券
              股票名稱:中國海油 股票代碼:600938
              研報欄目:公司調研 許雋逸  (PDF) 50 頁 4,674 KB 分享者:璐**t 推薦評級:買入(首次)
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              研究報告內容
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                我們認為:當前市場的重心集中在油價能否維持高位和中海油的估值能否提升,而忽視了中海油的儲量,資源品位以及產量的三大稀缺優勢才是中海油在過去中低油價下持續獲取10+%凈利率的保障,更是高油價下業績彈性的根本來源。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

                儲量長期逆勢增長,稀缺:全球油氣新發現資源量創75年來最低,而中海油則逆勢增長:從1900年統計至今共121年的數據情況來看,我們發現2021年全球新發現油氣資源量創下自1946年來的最低值,且2012年后出現加速下滑(2012-2014平均油價超100美元),而我們通過衛星大數據對中海油全球600個油氣資產的建模分析顯示,中海油近10年來新發現資源量和證實儲量均逆勢大增,中海油在手資源稀缺性顯著提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

                資源品位全球領先,稀缺:我們測算發現中海油的資產在成本端具備全球性的強競爭力:2011年至今11年來,中海油的凈利率平均達到20.68%,其中有4年位于全球12家可比油氣公司第一,且中海油還是這些公司里唯一負債率和作業成本持續下降但是儲量和產量卻持續增長的公司。我們需要特別提到的是,底層油氣資產的資源品位是影響油氣公司凈利率的本質因素,而中海油毫不遜色海外油氣龍頭的管理水平則進一步將這一資源品位優勢放大。

                產量持續逆勢增長,稀缺:我們發現中海油的油氣產量即使在2020年(疫情導致負油價)依舊保持逆勢增長,而同期我們統計的行業30家龍頭平均原油產量下滑5.38%,30家平均天然氣產量下滑6.14%。我們判斷:中海油的油氣產量有望實現18-22年連續5年增長,根據我們的測算,中海油的IPO募投共7個油氣項目可貢獻新增原油權益產能約7200萬桶/年和天然氣產能約33.9億/年,分別占中海油2021年原油和天然氣總產量的16%和17%左右,可見中海油繼續實現油氣產量增長的確定性強。

                投資建議

                我們看好原油價格中樞持續上抬以及中海油穩定成長確定性帶來的“量價齊升”。預計2022-2024年公司凈利潤為1250億元/1315億元/1375億元,對應EPS為2.65元/2.78元/2.91元,對應PE為5.8X/5.5X/5.3X,給予公司2022年凈利潤8倍PE,目標價21.20元,給予公司“買入”評級。

                風險提示

                1.油氣田投產進度不及預期;2.原油供需受到異常擾動;3.三方數據誤差影響;4.能源政策及制裁對企業經營的影響;5.限售股解禁風險;6.匯率風險

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