天風證券-中熔電氣-301031-新能源占比提升，儲能業務勢頭良好-220509

　　年報點評

　　財務摘要：公司2021年實現收入3.85億元，同比增長70%，歸母凈利潤0.8億元，同比增長45%，扣非凈利潤0.68億元，同比增長45%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】經營活動現金流量0.25億元，同比增加11%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）綜合毛利率40.6%，同比減少4.55pct；綜合凈利率20.9%，同比減少3.6pct。

　　22Q1營業收入1.46億元，同比增長105%，歸母凈利潤0.33億元，同比增長85.4%，扣非凈利潤0.31億元，同比增長92%，綜合毛利率39.2%，同比減少4.3pct，凈利率22.8%同比減少2.4pct，經營活動現金凈流量-0.11億元。

　　新能源汽車：21年營收2億元，占比52.01%，YOY+88.97%；毛利率38.74%，同降4.75pct.

　　風光發電及儲能：21年營收1.28億元，占比33.26%，YOY+93.43%；毛利率44.53%，同降3.39pct。

　　通信行業：21年營收0.27億元，占比6.99%，YOY-13.41%。

　　工控電源及其他：21年營收0.21億元，占比5.50%，YOY+6.71%。

　　軌道交通：21年營收0.086億元，占比2.24%，YOY+170.18%。

　　財務分析：2021年研發費用0.28億元，研發費用率7.2%，同比提升0.7pct。2021年管理費用0.24億元，管理費用率6.3%，同比提升0.9pct。費用增加主要為薪酬，2021年公司員工數量768人，同增32%；人均薪酬9.7萬，同增33%。

　　投資建議

　　中熔在2021年新能源占比達到85%（新能源車52%+風光儲33%），短期看公司產能提升，中長期看好公司有望在海外客戶份額提升，高電壓、大電流產品迭代中份額繼續提升。儲能業務也有望在未來幾年給公司帶來較大彈性。

　　由于受到疫情、原材料漲價影響，我們將公司22、23歸母凈利潤2、3.3億元調整至1.7、2.8億元，對應當前估值40X、24X，維持“買入”評級。

　　風險提示：行業競爭加劇、原材料價格上漲不及預期、新能源需求增速不及預期、海外市場開拓不及預期。