天風證券-電力設備行業專題研究:海外戶用光儲景氣上行,我們看好什么?-220502

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            日期:2022-05-02 20:49:24 研報出處:天風證券
            行業名稱:電力設備行業
            研報欄目:行業分析 孫瀟雅  (PDF) 27 頁 977 KB 分享者:inci******ugh 推薦評級:強于大市
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            研究報告內容
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              受電價上漲、能源安全、電力保供三層因素影響,海外戶用市場大爆發,光伏和儲能需求今年來一直超預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】本篇報告將聚焦這一市場,探究這一細分市場需求的持續性及投資機會。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)核心結論為投資的重點在【超強景氣度】,看好彈性大的逆變器、組件、儲能電池。

              1、現象:海外戶用光儲需求高增

              背景:一方面全球化石能源供需錯配抬高能源價格(疫情期間擴產不足,疫情后需求恢復增長),導致歐洲等地區電價大幅上漲;另一方面俄烏戰爭后歐洲面臨斷氣風險(歐盟39%的天然氣進口來自俄羅斯),能源的安全與穩定問題愈發突出。在此情況下,世界各國迫切擺脫化石能源依賴,居民端用電穩定的需求更加強烈,對光伏與儲能裝機的需求也愈發旺盛。

              現象:歐洲、巴西、澳洲等以分布式裝機為主的地區需求保持旺盛,歐洲2月裝機或同增100%以上,而巴西21年組件需求也同增66%,在分布式裝機需求高增背景下,全球戶用儲能市場需求也隨之增長。

              2、思考:海外戶用光儲需求高增持續性如何

              光伏:

              從政策端看,全球多國對新能源裝機目標上調,例如德國將年均光伏裝機目標調高至原來的4倍。針對分布式光伏而言,有的國家和地區制定裝機規劃或強制性安裝要求,如美國多州明確分布式光伏裝機目標;有的國家推出補貼政策、稅收優惠政策等,如波蘭在2021年推出針對農民自用電力設施的補貼和低息貸款,荷蘭、意大利在2022年分別推出針對商業或農業分布式光伏的固定補貼政策。

              從經濟端看,IRR主要受利用小時數、電價、裝機成本三大因素影響。各地利用小時數基本穩定,而新能源上網電價與傳統能源同步,疊加綠電、綠證、碳交易等額外增益,光伏電站的電費收入將提升,進而提升裝機收益率。我們測算,電價每提升1分錢/度,對應IRR提升0.7pct;此外裝機成本隨硅料等上游產能釋放,也將恢復下降趨勢。我們測算,裝機成本每下降1毛/W,對應IRR提升0.5pct。

              我們預計22年海外分布式裝機達75GW左右,同比增長88%,在全部光伏裝機中占比將達到47%(20年約35%)。

              儲能:

              從政策端看,多國相關政策包括稅收抵免(如意大利達110%)、補貼(如西班牙最大達到700歐元/kWh),戶用光儲的配置成本得到降低。

              從經濟性端看,以德國為例(電價連年上漲,21年達0.32歐元/度、22年1月進一步上漲至0.36歐元/度),不考慮補貼的情況下,相比年累計電費,戶用光儲系統通過把白天多余電量儲存到夜間使用,將在配置后第10年體現出經濟性。

              從電力保供看,以澳大利亞為例,輸電網呈現狹長、低密度分布的特點,電網未覆蓋地區的獨立電網基建較薄弱、覆蓋區域較少;電網覆蓋地區受近年森林大火和風暴等極端天氣影響,電力系統穩定安全以及各州電網之間的互聯受到威脅。因此居民通過安裝戶用光儲可以保證用電穩定性。

              3、投資:哪些環節最為受益?

              逆變器:戶用光儲裝機高增拉動了光儲混合逆變器需求,同時隨單片組件功率增加與一拖四產品出現,微逆性價比明顯提升,因此我們認為,儲能與微逆賽道的增速更高,且市場競爭尚不充分,盈利水平更好。重點推薦【德業股份】(與家電組聯合覆蓋)、【禾邁股份】、【錦浪科技】、【固德威】。

              組件:重點推薦在海外(均超60%)分銷市場領先的一體化組件企業【晶科能源】(海外占比78%,優勢市場在北美,分銷占比33%)、【天合光能】(海外占比62%,優勢市場在歐洲,分銷占比39%)、【晶澳科技】(海外占比61%,優勢市場在歐洲,分銷占比36%)、【隆基股份】(海外占比60%,優勢市場在美洲,分銷占比33%)。

              儲能電池:建議關注海外家儲領域市占率領先的【派能科技】;建議關注受益下游需求增長,有望獲得業績彈性的【鵬輝能源】、【億緯鋰能】,此外,高電價使海外客戶具有高儲能價格接受度,我們認為各公司有望通過提價傳導原材料價格壓力,獲得盈利能力回升?!九赡芸萍肌浚汉M饧覂诵墓蹋ò⊿onnen、Segen等),2019年在德國、英國、意大利等國家和地區已擁有較高的市占率?;谖覀儨y算,出貨價格由21Q4的1.33元/Wh漲至22Q1的1.44元/Wh,在出貨價格提升帶動下,公司毛利率由21Q4的23.1%回升至27.5%?!均i輝能源】:21年獲得歐洲、澳洲的大批量家儲業務訂單,家儲電池產品出貨超過10萬套,順利成為三晶電氣、古瑞瓦特等頭部客戶首選供應商?!緝|緯鋰能】:參股沃太能源(21年家儲系統出貨全球第5)+成為美國集成商Powin Energy供應商。

              風險提示:下游需求不及預期、海外貿易政策變動;測算具有一定主觀性,僅供參考。

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