首創證券-五洲特紙-605007-公司簡評報告：收入延續高增表現，利潤端表現承壓-220507

　　事件：公司發布2021年年報及2022年一季報，2021全年實現營業收入36.9億元，同比+40.04%；實現歸母凈利潤3.9億元，同比+15.24%，扣非后歸母凈利潤3.53億元，同比+12.82%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2022Q1實現營業收入13.31億元，同比+74.85%；實現歸母凈利潤1.03億元，同比-8.74%，扣非后歸母凈利潤1.02億元，同比-7.92%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　點評：

　　收入端持續高增，利潤端有所承壓。公司江西基地產能有序釋放，2021年機制紙產/銷量分別為60.58/58.87萬噸，分別同比+42.49%/+35.09%，驅動收入高增。分品類看，2021年公司食品包裝紙/格拉辛紙/轉移印花紙/描圖紙/特種文化紙分別貢獻收入17.47（+17.76%）/10.06（+13.77%）/2.62（+80.58%）/ 0.97（+37.97%）/5.64億元。受下半年終端紙價逐漸回落疊加木漿和能源成本攀升影響，公司利潤端表現承壓。公司2021Q4/2022Q1分別實現歸母凈利潤0.76/1.03億元，同比-19.51%/-8.74%。

　　 2022Q1公司盈利能力已逐步企穩回暖。受原材料木漿價格、煤炭等能源成本、新會計準則等多重因素擾動，公司2021年毛利率同比-5.85pcpts至17.28%，期間費用率同比-2.7pcpts至4.35%，驅動全年凈利率同比2.28pcpts至10.57%。2022Q1公司毛利率同比-12.55pcpts至16.44%，期間費用率同比-2.28pcpts至5.42%，凈利率同比-7.09pcpts至7.74%。盈利能力仍然承壓，但毛利率與凈利率較2021Q4環比+5.29/0.18pcpts。公司利潤端已呈現企穩回暖趨勢。

　　產能穩步投建，規模優勢持續深厚。截止2021年末，公司已建成投產8條產線，擁有135萬噸產能，其中食品包裝紙78萬噸，格拉辛紙21萬噸，文化紙30萬噸，轉印紙5萬噸，描圖紙7000噸，已逐步成為國內產能最大的特種紙生產企業之一。2022年初公司與漢川人民政府簽訂投資協議書擬開辟湖北省第三基地，進一步向上游布局漿紙一體化。未來隨著湖北基地建設有序推進，公司規模優勢料將進一步擴大。

　　投資建議：產能有序投建奠定增長基礎，規模優勢凸顯盈利企穩回暖?？紤]到當前公司成本壓力猶存，我們下調盈利預測，預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為5.8/7.2/9.0億元（原2022-2023預測值：7.4/9.3億元），對應當前市值PE分別為10/8/7X，維持“增持”評級。

　　風險提示：原材料價格大幅波動，產能釋放不及預期，下游需求疲弱。