西南證券-醫療器械行業板塊2021年報及2022年一季報總結:2022Q1因抗原檢測放量提速,控費背景下關注醫保免疫和兩低賽道-220509

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            日期:2022-05-09 18:39:56 研報出處:西南證券
            行業名稱:醫療器械行業
            研報欄目:行業分析 杜向陽  (PDF) 27 頁 2,939 KB 分享者:ki***3
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            研究報告內容
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              醫療器械:控費背景下,關注醫保免疫賽道(“To-B+出?!埃┖蛢傻唾惖溃ā暗蜐B透率+低國產化率”)

               2021年和2022Q1板塊總結:器械板塊(113家樣本公司,含科創板)2021收入2713億元(+20.1%),歸母凈利潤702億元(+20.1%),在2020年高基數下依舊穩健增長,毛利率57%,四費率26%,凈利率26%,盈利能力維持高位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】分季度看,2021Q2~Q4醫療器械板塊單季度因高基數增速放緩,22Q1單季度收入1066.4億元(+55.6%),單季度凈利潤385.5億元(+74.3%),由于新冠抗原檢測試劑放量而提速明顯,22Q1單季度毛利率62.6%(+2.6pp),單季度四費率19.1%(-3.2pp),單季度凈利率36.2%(+4.8pp),盈利能力再創新高。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)剔除新冠檢測試劑(抗原+核酸)的干擾,22Q1單季度收入492.4億元(-3.8%),單季度凈利潤100.2億元(-35.9%),因2021Q1高基數以及2022Q1疫情導致常規業績承壓。

              器械領域帶量采購有望成為招采新常態,國采降幅預期邊際回歸。帶量采購正在醫用耗材領域廣泛開展,并有逐步蔓延至IVD、設備領域的趨勢,未來“國家+地方”兩個層面推進器械帶量采購常態化,其中人工晶體、支架、骨科、補片等成為首當其沖的品種。國家組織高值耗材全國集采已經進行兩批,從第二批關節集采結果看,平均降幅在82%,降幅總體比之前的冠脈支架小很多,國產部分產品甚至在原出廠價以上,通過減少流通商的加價,中選產品有望實現以價換量。關節集采相比冠脈支架有所緩和,也帶動市場對器械集采降幅預期的邊際回歸。

              控費背景下器械行業開啟新的投資周期,關注抗控費屬性&滲透率&國產化率。過去10年,隨著全國衛生投入增長、老齡化加劇、分級診療推進,中國器械市場規模突破8000億元,需求端消費升級不斷推進,同時大部分賽道國產化率不足40%(高端更低),技術突破+性價比+渠道優勢促進國產化率持續提升。展望未來,在控費的總基調下,市場會更加追尋創新潛力大、競爭格局優良、滲透率低、國產率低、定價權高的賽道,而成熟產品、國產化率高、競爭激烈的賽道則將面臨類仿制藥集采的邏輯與業績雙殺的局面,器械板塊結構性機會大于板塊性機會,政策免疫/抗控費成為器械重要的投資方向。

              投資建議。從產業鏈視角關注器械醫保免疫方向(To-B+出海)和“兩低”賽道(低滲透率、低國產化率)方向。建議布局:

              1.出海國際化:邁瑞醫療、南微醫學、振德醫療、新產業、普門科技等。

              2.To-B:制藥裝備(東富龍、楚天科技)、生命科學服務(諾唯贊)、藥房自動化(健麾信息)、耗材生產設備(邁得醫療)、供應鏈上游;

              3.兩低賽道(“低滲透率+低國產化率”):影像領域(聯影醫療擬上市、邁瑞醫療)、內窺鏡(澳華內鏡、南微醫學)、手術機器人(微創醫療機器人)、電生理(惠泰醫療)、眼科(愛博醫療、歐普康視)、TAVR(啟明醫療、佰仁醫療)、外周血管介入(心脈醫療)。

              風險提示:政策控費風險、出海不及預期、國產替代不及預期。

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