東吳證券-環保行業深度報告：氫能系列研究二，產業鏈經濟性測算與降本展望-220508

　　氫能能源戰略地位清晰，把握全產業鏈降本節奏與平價環節。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】氫能能源屬性及戰略地位已明確，作為清潔高效的二次能源將助力高耗能高排放行業深度脫碳。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）我國氫能產業發展處于初期，規劃要求重點突破“卡脖子”技術，擴大可再生能源制氫規模，到2025年燃料電池車保有量約5萬輛，可再生能源制氫量10-20萬噸/年。氫能產業有望加速發展，我們對全產業鏈關鍵環節進行經濟性分析，以期把握當前產業鏈各環節成本現狀，降本節奏及最具平價潛力的方向。

　　制氫：副產氫兼具減碳&成本優勢，綠氫長期降本空間大。三種主流制氫路徑，制氫純度制約應用，燃料電池用氫要求高純度低硫低碳氫氣，電解水制氫&丙烷脫氫可達99.999%氫氣純度。1）化石能源制氫技術成熟，成本低碳排高：a）煤制氫：煤炭價格450元/噸時，制氫成本約10元/kg，其中煤炭成本占比39%，考慮碳捕集后成本約16元/kg；b）天然氣制氫：天然氣成本2.5元/m3時，制氫成本約15元/kg，其中天然氣成本占比77%，考慮碳捕集后成本約18元/kg。2）工業副產氫兼具減排&經濟性優勢：焦爐煤氣副產氫成本介于9~15元/kg，氯堿化工、輕烴利用、合成氨醇等工藝產氫成本介于13~22元/kg，其中提純成本約0.1-0.7元/Nm3。3）電解水成本尚高，有待風光電價下行：堿性電解水已產業化應用，當電價為0.4元/度時制氫成本約32元/kg，其中電費成本占70%，當電價降至0.15元/度時，綠氫18元/kg與藍氫平價。

　　儲運：氣態儲運成本約8元/kg占主流，管道&液氫運輸有望突破大規模運輸關鍵瓶頸。1）長管拖車氣態儲運：技術成熟，氫源距離為100km時20Mpa長管拖車儲運成本約7.79元/kg，對距離敏感，短途運輸經濟性較高。2）氣態管道運輸：成本集中在前期管道建設，重點推進天然氣管道摻氫&純氫試點。3）低溫液態儲運：大規模運輸潛力方向，技術不成熟，當前難點在于設備投資大&液化能耗較高。

　　加注：規?；当?政策補貼驅動加氫站建設，當前加注成本約11元/kg。35Mpa日加氫量500kg的加氫站初始投資約1500萬元，滿負荷運行下加注成本約11.33元/kg，終端價格約55元/kg（含補貼），核心設備國產化&規?；ㄔO共促成本下降，預計2025年有望降至8.73元/kg。

　　應用：補貼支持下氫燃料重卡較燃油重卡具備成本優勢，隨燃料電池系統降本&加氫價格下行，預計2026年氫燃料重卡與電動重卡平價。1）現狀經濟性分析：氫燃料電池客車和物流車由于初始購置成本較高，全生命周期難以平價燃油車。當前“以獎代補”政策傾向于重卡，氫燃料重卡在最高92.4萬元補貼下，購置成本與燃油重卡接近，運維成本為燃油車的90%，在運營期第2年可與燃油重卡實現平價。2）降本預測：氫燃料重卡中燃料電池系統成本占比53%，儲氫系統占比17%。隨質子交換膜、氣體擴散層等核心設備國產化&規?；?，氫燃料車成本將快速下行。我們假設2022-2025年燃料電池/儲氫系統成本年均降幅25%/7%，2025-2030年均降幅20%/5%，補貼逐步退坡，氫價及氫耗逐年下降，預計2026年考慮初始補貼下的氫燃料重卡可與電動重卡平價。

　　建議關注：從產業鏈成本測算的角度，我們認為當前工業副產氫最具成本&規模優勢，為產業鏈優先平價環節，可再生能源制氫及燃料電池領域發展前景及降本潛力較大，建議關注：1）工業副產氫：【九豐能源】、【東華能源】、【金宏氣體】；2）核心設備制造商：加注設備【冰輪環境】、【厚普股份】；燃料電池及整車【億華通】、【泛亞微透】、【騰龍股份】、【美錦能源】、【濰柴動力】。

　　風險提示：政策推廣不及預期，燃料電池技術落地不及預期、成本下降不及預期、配套設施建設不及預期。