浙商證券-大眾品行業2021年報&2022一季報綜述:大眾品表現分化成本承壓,找尋業績確定性-220509

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            日期:2022-05-09 14:16:13 研報出處:浙商證券
            行業名稱:食品飲料行業
            研報欄目:行業分析 楊驥,邱冠華,孫天一  (PDF) 46 頁 1,463 KB 分享者:1382******299 推薦評級:看好
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            研究報告內容
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              大眾品21年年報22年一季報已經披露完畢,本篇報告希望總結大眾品在此期間的表現,以及探究在22Q2的配置機會。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】我們認為當前時點,推薦必選龍頭標的&盈利能力持續提升的可選優質龍頭:涪陵榨菜、洽洽食品、重慶啤酒、巴比食品、伊利股份。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

              投資要點

              大眾品板塊21年及22Q1收入增長穩健,但成本壓力較大

              大眾品板塊21年業績及22Q1業績已經披露完畢,總體來看,21年大眾品板塊收入端實現穩健增長,但由于成本上行壓力,利潤端受到影響,除啤酒板塊外,其他子板塊均跑輸滬深300,估值持續下行。22Q1疫情疊加成本上行壓力,大眾品一季度同比表現較弱,除啤酒和乳制品外,其余板塊均跑輸滬深300。

              啤酒板塊:長期兩大升級,短期兩大擾動

              1)高端化升級:在消費升級的浪潮下,21年被譽為啤酒高端化的元年,21年至今主流啤酒企業噸價加速向上,產品結構不斷向高檔進行升級,精釀啤酒、千元超高端啤酒紛紛涌現;2)盈利能力升級:隨著主要酒企結構持續升級、關廠提效深入推進、成本管控更上層樓、考核導向偏向利潤,酒企的盈利能力得到了顯著提升;3)疫情擾動:疫情反復影響現飲消費場景,對餐飲、夜場渠道影響較大,造成短期消費場景消失;4)成本擾動:自21年以來原料及包材成本呈上升態勢,俄烏沖突加劇了成本壓力,但主要酒企通過提價+鎖價等方式有效地應對了成本上行。因此,我們認為高端化升級、盈利能力升級為長期兩大確定的趨勢,疫情和成本的擾動僅造成短期的影響,若疫情或成本迎來拐點,有望釋放業績彈性,仍然看好疫后餐飲產業鏈修復下的啤酒板塊機會。

              調味品板塊:盈利承壓充分體現,業績有望逐季改善

              1)收入&利潤端:21年調味品板塊收入及凈利潤分別同比增長5.1%、-5.8%;22Q1調味品板塊收入及凈利潤分別同比增長2.6%、-5.4%,21Q1高基數+22Q1疫情影響行業需求(餐飲端需求占比60%)+22Q1物流發貨受限,板塊基本面承壓,渠道結構/庫存水平/費用投放為影響個股業績分化的主要因素;2)盈利端:21年板塊毛利率、凈利率同比-3.9pct、-2.5pct;22Q1年板塊毛利率、凈利率同比-3.5pct、-1.8pct,原材料等成本上行超預期,提價幅度無法完全覆蓋成本上漲幅度,板塊盈利能力承壓。3)未來展望:Q3-Q4為調味品需求旺季,疫情若5-6月份得到控制,板塊有望于22Q3起大幅改善。

              乳制品:業績穩健確定性高,龍頭乳企防御配置價值凸顯

              疫情挑戰下,乳制品需求韌性足,受疫情影響相對有限,龍頭乳企業績穩健、確定性較高:量增+品類結構調整+產品結構升級有望推動龍頭乳企22年雙位數收入增長,并通過費用率優化實現利潤率提升。

              零食:收入增長穩健,業績短期承壓,關注二三季度機會

              21年零食板塊收入增長穩健,實現3.7%(+9.0pct)增長,歸母凈利潤同比-45.85%(-161.3pct);22Q1若考慮春節錯峰等情況,21Q4+22Q1同口徑可比,收入端實現增速8.38%,利潤端增速下滑11.33%。板塊整體跑輸滬深300,我們認為應關注零食板塊二三季度機會,主要系1)伴隨疫情后終端消費的持續恢復,低基數背景下22Q2、Q3零食板塊業績有望實現快速增長;2)當前休閑零食渠道庫存較低,伴隨疫情婚戒疊加經銷商進貨意愿提高,22Q2業績有望出現持續改善。

              鹵制品:銷售盈利雙重承壓,關注疫后修復機會

              鹵味連鎖經營狀況與疫情進程高度相關,過去一年板塊內公司營收和凈利潤走勢前高后低,主要系上半年疫情階段性消退后的線下業態回暖,而下半年至今年一季度受疫情反復、工廠限電、需求不振多重因素共振導致銷售和利潤端表現疲軟。展望后續,需持續跟蹤疫情拐點出現后的成本壓力緩釋和消費需求回暖所帶來的修復機會。

              速凍板塊:疫情下B端受損C端受益,行業集中度有望提升

              速凍板塊后續機會一方面來自于疫情管制放松帶來B端餐飲渠道恢復,另一方面預制菜受益于疫情期間消費者教育的深入和滲透率的提升。建議關注板塊后續【B+C端需求趨勢確立】和【成本拐點確立】下業績彈性釋放帶來的板塊修復機會。

              烘焙板塊:成本壓力較大,關注后續需求回暖機會

              2021年烘焙板塊受益于20年疫后開店恢復潮,收入增速15.09%(+14.6pct);但由于成本上行壓力,利潤端受到影響,同比為-1.06%(-15.2pct),板塊跑輸滬深300約9pct;22Q1疫情對連鎖板塊影響較大,板塊收入放緩,同比為4.34%(-26.7pct),同時成本持續上行,利潤端同比為-27.82%(-107pct),板塊跑輸滬深300約12pct。我們維持此前觀點,當前成本端壓力依舊較大,后續應持續跟蹤成本端的拐點或行業提價等邊際改善因素;同時應持續跟蹤疫情后終端需求的回暖等指標。標的選擇上關注疫后業績出現明顯改善,估值較低的標的。

              投資建議

              當前時點:應找尋后續業績確定性機會,推薦必選龍頭標的&盈利能力持續提升的可選優質龍頭:涪陵榨菜、洽洽食品、重慶啤酒、巴比食品、伊利股份。

              1)相比20年,大眾品板塊面臨的一大問題即成本端的壓力較大。由于21年原材料的持續上漲以及22年國際地緣沖突的影響,當前大眾品大部分的原料及包材成本仍處在歷史高位,由此優先關注【業績確定性相對較高的必選消費品】,當前時點,我們推薦必選優質龍頭中提價傳導順利和成本出現拐點的【涪陵榨菜】、【巴比食品】。

              2)同時我們也推薦疫后需求修復后,具備盈利能力提升邏輯,估值合理的可選消費品龍頭:【洽洽食品】、【重慶啤酒】。

              3)另外,龍頭乳企防御配置價值凸顯,有望通過量增+品類結構調整+產品結構升級推動雙位數收入增長,通過費用率優化實現利潤率提升:【伊利股份】。

              展望后續:需觀察成本拐點、需求修復、疫情恢復的多因素改善機會。

              22年H2,在疫情逐步化解、消費需求恢復、成本壓力下降等多因素的改善下,子板塊有望迎來邊際改善。建議持續關注:安井食品、鹽津鋪子、甘源食品、三全食品、立高食品、海天味業。

              風險提示:疫情反復或散點爆發、原材料價格大幅上漲、終端需求疲軟或需求修復不及預期。

              

              

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