天風證券-食品飲料行業專題研究:邊際預期向好,關注大眾品投資機會-220509

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            日期:2022-05-09 13:10:42 研報出處:天風證券
            行業名稱:食品飲料行業
            研報欄目:行業分析 吳文德,劉章明  (PDF) 17 頁 576 KB 分享者:頓*** 推薦評級:強于大市
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            研究報告內容
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              啤酒板塊高端化邏輯持續兌現,提價傳導相對順暢,疫后復蘇彈性大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】啤酒行業銷量端1-2月受益于基數效應、餐飲場景恢復、渠道備貨信心等因素,普遍實現開門紅高增,3月在疫情沖擊下,取決于基地市場情況及全國化程度均受到不同程度影響;但結構端來看,整體噸價水平穩步提升,中高端產品增幅領跑,帶動整體結構優化上行。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)此外,21年提價傳導相對順暢,各公司原材料適時鎖價,上半年成本整體可控,下半年仍需觀察。我們認為啤酒行業短期來看疫后復蘇彈性最大,長期來看高端化進程加速,伴隨整體競爭格局持續優化,結構升級邏輯在供給端巨頭的推動下持續強化,費用投入及產能效率持續改善,看好整體行業Beta性機會。

              調味品板塊營收穩健增長,利潤在成本壓力下短暫承壓。調味品行業一季度在同期基數較高、下游餐飲端受疫情反復影響下短期承壓,同時伴隨一季度大豆、包材等原材料價格的持續上漲,毛利率同比有所下降。在成本壓力下,行業內各家通過縮減銷售費用穩定盈利能力。行業目前整體渠道反饋良性,我們預計提價效應將從第二季度起逐步顯現,疊加行業內公司縮減渠道和市場費用,盈利能力有望環比改善。

              速凍食品為民生類板塊,抗風險能力較強。行業一季報業績在疫情反復下表現相對較好,我們判斷有以下幾個因素,一是下游餐飲端雖受疫情反復影響,C端多為民生類產品,受益于居家囤貨需求,對沖部分餐飲端帶來的影響;二是原材料成本雖處于較高位置,行業通過去年四季度提價緩解成本壓力,提價基本覆蓋成本上漲幅度。此外,行業內公司精細化管理市場費用效率顯著提升,扣非凈利率同比提升。長期來看,下游餐企連鎖化發展趨勢下,B端餐飲供應鏈景氣度依舊,預計隨原材料成本回落,龍頭利潤端或率先反彈,同時有望借助行業成本壓力以及自身優勢不斷提升市占率。

              乳制品板塊業績穩健增長,無懼疫情擾動。乳制品板塊2021年收入及業績均實現了高速增長,SW乳品行業2021全年實現營收1808億元,同比增長21.2%;歸母凈利潤106億元,同比增長59.2%。行業維持增長主要建立在持續提升的公眾健康飲食意識基礎之上,同時疫情對乳制品消費也有一定催化作用,行業整體需求存在韌性,同時市場容量持續擴大,伴隨飲食消費的健康升級,高端產品需求增長是長期趨勢,對行業內各細分板塊的龍頭進一步擴大優勢奠定了基礎。同時年內奶價持續高位,行業整體成本端有所承壓,掌握牧場資源的龍頭乳企的抗風險能力優勢進一步凸顯。

              軟飲料行業短期下疫情及成本上漲或有沖擊,長期全國化量增邏輯順暢。從22Q1來看,目前軟飲料行業的需求持續景氣,在春節提前、生產備貨周期提前的背景下,軟飲料行業春節備貨積極,同時,主要龍頭全國化布局放量,量增邏輯順暢。雖在全國疫情反復下物流及終端銷售略有受限,但伴隨全國化擴張,區域波動有所平滑,整體放量趨勢不改。成本端受到鎖價周期、俄烏戰爭等影響普遍承壓。但展望全年來看,目前部分優質龍頭有基本面支撐,全國化量增邏輯奠定基礎,估值逐步回歸,已經進入合理區間。未來伴隨疫情的影響逐步減緩,行業有望實現逐季改善,建議關注。

              Q2投資策略:回歸確定性,關注大眾品配置機會,自下而上復盤此輪下跌,尋找α驅動不變,且當前估值具備一定優勢的公司,待行業β回暖(重點從疫后產業復蘇角度出發),公司價值有望實現回歸。

              1)短期強α:千味央廚、涪陵榨菜

              2)中長期行業和公司邏輯不改(α驅動不變):青島啤酒、重慶啤酒、安琪酵母、東鵬飲料

              3)若情緒回暖,可關注彈性標的:天味食品、日辰股份、燕京啤酒、李子園、承德露露

              風險提示:疫情導致的消費場景受限、終端動銷不達預期,高端化進程受阻,食品安全問題,原材料價格上漲風險等。

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