東吳證券-固收點評:進出口的“近憂”和“遠慮”-220509

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            日期:2022-05-09 16:49:34 研報出處:東吳證券
            研報欄目:債券研究 李勇  (PDF) 5 頁 503 KB 分享者:wei****uc
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            研究報告內容
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              事件

              數據公布:2022年5月9日,海關總署公布了我國2022年4月進出口數據。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】按人民幣計價,2022年4月,我國貨物貿易進出口總值3.2萬億元,同比增長0.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)其中,出口1.74萬億元,同比增長1.9%;進口1.42萬億元,同比下降2%;貿易順差3250.8億元,前值3006億元。按美元計價,2022年4月,我國進出口總值4961.2億美元,同比增長2.1%。其中,出口2736.2億美元,同比增長3.9%;進口2225億美元,同比持平;貿易順差511.2億美元,前值473.8億美元。

              觀點

              出口方面:出口當月同比明顯回落,疫情下港口運輸受阻。出口經濟體方面,占我國2022年4月出口金額前三位的為美國、東盟和歐盟,對整體出口金額的拉動率分別為1.58%、1.23%和1.25%。出口商品方面,我國占出口金額較高的商品是勞動密集型產品和機電產品。以紡織紗線、織物及制品、服裝及衣著附件和集成電路為例,2022年4月,該三類商品的出口金額同比增速放緩,分別為0.86%、1.89%和1.13%,從而導致對出口的拉動率較低。我國的出口面臨短期和中期兩個層面的沖擊:短期來看,國內疫情管控措施趨嚴,造成運輸受阻,進出口貨運量下降。2022年以來,進出口貨運量當月值始終處于4億噸之下,其中2022年4月出口貨運量為1.46億噸,同比下降11.27%。中期來看,我國主要出口經濟體的制造業PMI波動回升,出口替代效應將減弱。2022年4月,美國和歐元區的制造業PMI分別下滑1.7和1個百分點,對我國出口有支撐,但在海外加息和縮表等緊縮型貨幣政策的推動下,成本壓力的緩解有助于制造業的擴張。

              進口方面:內需疲弱,進口金額主要受價格因素支撐。2022年4月,原油進口金額的占比和同比增速均較高,對進口金額的拉動率達12.54%。對原油的進口金額進行量和價的拆分后,可以發現量減價揚,2020年6月以來,原油的進口均價持續上揚。從RJ/CRB商品價格指數和南華工業品指數來看,大宗商品的價格高位盤整,價格因素對于進口的支撐將維持。但除大宗商品以外的品類,受內需疲弱和運輸受阻的影響,進口金額在未來一個季度的表現能否修復存在不確定性。

              債市觀點:受全國疫情影響,商品的內部和外部運輸存在阻滯,對出口和進口均造成了擾動,該點在2022年4月的新出口訂單和進口PMI指數中已經得以體現,進出口數據是進一步的驗證,因此債券市場的波動并不劇烈。展望后期,一方面,堅持“清零”政策不動搖的情況下,經濟處于緩步恢復過程中。另一方面,結構型政策工具的創設意味著存在“寬信用”的隱憂。多空因素交織下,債券市場走勢將保持震蕩,直到經濟數據恢復態勢確定,或降準等寬松型貨幣政策的出臺,以打破僵局。

              風險提示:國內外疫情反復;宏觀經濟增速不及預期;貿易摩擦風險。

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