1、巨子生物：重組膠原蛋白領軍者，2021年收入15.5億元、凈利潤8.3億元、毛利率87%、凈利率53%
2020-2021年，收入11.9/15.5億元，同比+24.4%/30.4%；歸母凈利潤8.3/8.3億元，同比+43.7%/0.2%；2021年毛利率87%，凈利率53%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
產品：依托4種膠原蛋白，布局8個品牌105項SKU。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）覆蓋皮膚醫學、醫療器械、預防醫學和營養醫學三大領域。
渠道：“醫療機構+大眾消費者”雙軌渠道。醫療端覆蓋1000多家公立醫院、約1700家私立醫院及約300個連鎖藥房品牌；大眾端覆蓋線上DTC、電商自營部、化妝品連鎖及連鎖超市約2000家。2021年收入結構為線上直銷41%+線下直銷3%+經銷商56%。
品牌：可復美占比58%+可麗金占比34%=合計92%?？蓮兔溃憾ㄎ还π宰o膚品/醫用敷料（Ⅱ類），SKU 30個，單價99-459元，天貓復購率43%，雙十一為天貓醫藥敷料類目第一暢銷品牌?？甥惤穑憾ㄎ恢懈叨斯π宰o膚品，SKU 60個，單價109-680元，略高于可復美，天貓復購率32%，中國專業皮膚護理產品第三暢銷品牌。
2.盈利能力強+技術壁壘深+賽道佳，乘“醫” + “美”之東風。
特點一、盈利能力極強：2021年毛利率87%，凈利率53%。經銷占比高達56%+主品牌復購率32%至43%+競爭格局佳等，銷售費用率22.3%、管理費用率4.7%、研發費用率1.6%，均明顯低于可比公司。
特點二、技術壁壘深厚：實控人范代娣博士被譽為“類人膠原蛋白之母”。產業鏈縱深覆蓋合成生物學技術（基因重組、細胞工廠構建、發酵、分離純化等）→端到端制造→產品商業化。
特點三、細分賽道靠前：膠原蛋白熱門賽道排名TOP3，平均市占率10%。2021年在醫用敷料、功效型護膚品和專業護膚品市場分別位列第2名、第3名、第2名，市占率9%/12%/11%。
膠原行業投資要點
1、膠原蛋白：據沙利文數據，17-21年，中國膠原蛋白市場零售額規模增至288億元，對應CAGR 31%。
其中動物源膠原蛋白179億元（CAGR 22%），占62%；重組膠原蛋白至108億元（CAGR 63%），占比38%。關注以下三大高增賽道：
1）醫用敷料：迎“問題肌膚修護”+“醫美術后修護”兩大風口。問題肌膚修復如痤瘡肌、曬傷肌、皮炎等；輕醫美修復如熱瑪吉、玻尿酸注射后的舒緩愈合。據沙利文，17-21年，中國醫用敷料零售規模259億元（CAGR 40%），其中膠原蛋白敷料占18.5%。
2）功效性護膚：膠原蛋白具有保濕、美白、滋養等功效。差異化、高附加值的生物護膚品被越來越多的消費者所接受。據沙利文，17-21年，中國膠原蛋白類功效性護膚品市場62億元（ CAGR 39%），重組膠原類46億元+動物源膠原類16億元。
3）醫美注射：膠原蛋白注射劑具備即時填充、自身修復（刺激膠原蛋白生成）、不易腫脹（吸水性低）、無丁達爾現象以及一定的美白功效（膠原蛋白呈乳白色非透明）等優勢。據沙利文，17-21年，中國注射醫美市場424億元（ CAGR 20%），其中膠原蛋白醫美注射產品27億元，占比8.7%。21年錦波生物獲批首款重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維醫美產品——薇旖美。
2、行業評級：看好。建議關注：膠原蛋白領域優質企業—巨子生物、創爾生物、錦波生物、敷爾佳、華熙生物等。
1）創爾生物：21年收入2.4億元，歸母凈利潤0.3億元。我國膠原貼敷料產品的開創者，擁有全國首款無菌Ⅲ類膠原貼敷料。
2）錦波生物：21年收入2.3億元，歸母凈利潤0.6億元，21年獲批首款重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維醫美產品。
3）敷爾佳：20年收入15.9億元，歸母凈利潤6.5億元。貼片類專業皮膚護理市占率21%，貼片醫用敷料市占率26%，均位列第一。
4）華熙生物：21年收入49.5億元，歸母凈利潤7.8億元。22年4月收購益而康生物51%股權，核心產品為膠原蛋白海綿和人工骨。
風險提示
1、新銳崛起，國際品牌重視中國市場等導致的競爭加劇風險。
我國醫用皮膚修復敷料、化妝品等行業正處于快速發展的階段，較高的利潤率水平、廣闊的市場發展空間已吸引眾多企業進入本行業，行業技術更新迭代加快。目前市場上修護類貼片面膜品牌眾多，行業競爭有可能進一步加劇。
2、行業監管政策調整的風險。
公司主營業務涉及醫療器械，國家對醫療器械行業實行嚴格的分類管理和生產許可制度。如果未來國家產業政策、行業準入政策、監管規定以及相關標準發生對公司不利的變化，而公司不能在經營上及時調整以適應相關政策的變化，將會對公司的經營產生不利影響。
3、產品研發風險
膠原新產品研發面臨研發周期長、研究成果難以產業化以及膠原新產品不能滿足市場需求等風險。
4、產品質量控制等風險。
5、企業人才流失，戰略失誤等風險。
6、企業營銷模式無法順應市場變化的風險。
7、其他風險
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