信達證券-電力設備與新能源行業2022年度中期新能源策略報告：從正極產業趨勢看新能車未來發展-220430

　　新能源車發展如火如荼，正極材料是產業鏈漲價的關鍵。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】碳中和在2019年以來成為全球范圍內的共識，并進入加速發展期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）交通行業的碳減排對國內3060雙碳政策有重大意義，新能源車市場空間廣闊。2020年下半年以來供需錯配導致產業鏈漲價明顯，其中正極材料環節對電池成本影響最大。

　　三元正極行業長坡厚雪，技術不斷迭代升級。我們預計2026年全球三元電池裝機量將達1079Gwh，三元正極材料需求將達173萬噸，2021-2026年年復合增速為31%。三元正極技術升級總體為兩大方向：1）能量密度的提升：通過高鎳、高電壓提升能量密度。當前國內三元高鎳滲透率接近四成，在熱擴散技術、大圓柱電池技術、歐美市場的爆發等推動下，有望助推高鎳滲透率繼續提升。2）穩定性、循環性、安全性等方向的提升：主要通過摻雜、包覆、單晶等技術進行改性。

　　三元正極材料行業進入一體化時代。1）縱向，通過前驅體-正極材料一體化提升企業盈利深度。同時向上游鎳資源延伸也成為趨勢。2）橫向，三元正極企業具備客戶渠道和技術研發優勢，逐步擴張至磷酸鐵鋰材料領域，打造鋰電正極材料平臺企業。截至2022年3月，三元正極企業已公布至少106萬噸磷酸鐵鋰擴產計劃。

　　三元正極材料市場格局持續優化。1）當前原材料價格上漲背景下，三元材料成本傳導相對順利，部分企業低價庫存效益得到發揮，噸利潤水平有所提升。2）隨著海外市場的逐步崛起，國內企業逐步進入海外供應鏈，開啟全球化的競爭之路。3）以往國內三元正極集中度不高，2021年TOP 3市占率為37%。未來在高鎳化、產業一體化趨勢下，行業集中度有望提升。

　　投資建議：碳中和已成為全球共識，新能源汽車產業鏈中長期成長性明確，三元正極材料對電池技術路線選擇與成本的影響較大，在高鎳、一體化等趨勢下行業格局持續優化。重點推薦寧德時代、蔚藍鋰芯、長遠鋰科、當升科技、中偉股份，建議關注容百科技。

　　風險提示：公司產能擴張不及預期的風險；行業競爭加劇導致盈利下降的風險，原材料價格大幅波動風險。