首創證券-牧高笛-603908-公司簡評報告：22Q1經營表現靚麗，自主品牌加速成長-220506

　　事件：公司發布2022年一季報，22Q1實現營業收入3.27億元，同比+56.06%；實現歸母凈利潤3677萬元，同比+73.38%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　點評：

　　內外銷延續靚麗增長，自主品牌表現亮眼。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）分渠道看，22Q1公司外銷（OEM/ODM）/品牌業務分別實現收入2.34/0.93億元，分別同比增長44%/98.2%，其中大牧線上/大牧線下/小牧直營/小牧加盟分別實現收入2953/4488/642/1208萬元，分別同比+119.2%/+252.9%/+9.6%/-18.6%。疫情影響下，國內外露營行業持續景氣，公司外銷及自主品牌業務收入均實現高增。自主品牌來看，大牧通過品類拓展、技術創新、跨界合作、新媒體營銷等方式有效實現人群破圈和客戶復購率提升，各渠道貢獻亮眼表現；小牧以線下經營為主，22Q1直營/加盟門店分別凈減少2/7家至28/189家，受消費環境及品牌調整等影響，22Q1銷售收入短期承壓。

　　自主品牌業務盈利能力提升，整體費用管控良好。22Q1公司毛利率同比-0.45pct至25.5%，根據測算，外銷/自主品牌業務毛利率分別2/+1.2pcts至21.5%/35.6%，其中大牧線上/大牧線下/小牧直營/小牧加盟毛利率分別+4.5/+3.6/-2/+1.6pct。外銷毛利率下降主要由于原材料及海運費價格上漲，品牌業務毛利率提升主要由于大牧產品迭代加快，結構優化。銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.6/-0.6/-0.3/+1pct至3.9%/4.7%/2.3%/1.6%，財務費用增長主要由于公司業務快速拓展，短期借款利息增加。綜合影響下，22Q1凈利率同比+1.1pcts至11.2%。22Q1經營性現金凈流出9471萬元，主要由于外銷及自主品牌業務加大備貨。

　　豐富產品矩陣&加強跨界營銷，打造精致露營生活方式品牌。從產品端看，公司圍繞高海拔、精致徒步、精致露營、精致野餐等多露營場景，加強自主研發創新，擴充產品矩陣。從營銷端看，公司加強跨界合作，今年以來與必勝客、魅族推出聯名產品，舉辦奈良美智藝術展，取得《一起露營吧》綜藝IP授權合作，多措并舉打造精致露營生活方式品牌。

　　投資建議：疫情持續影響下，國內外露營市場高景氣，公司自主品牌加大研發創新和營銷推廣，打造精致露營生活方式品牌，業績有望保持快速增長。我們維持盈利預測，預計公司22-24年歸母凈利潤分別為1.2/1.6/2.1億元，對應當前市值PE分別為39/29/22X，維持“買入”評級。

　　風險提示：行業競爭加劇，海外需求放緩，原材料及海運價格上漲。