華西證券-電子行業大光學VR/AR系列深度之七：VR持續火熱，公司低估值優勢明顯-220509

　　1.智能硬件業務：VR/AR加速，可穿戴未來可期

　　受益宅經濟，VR/AR產業在20年迎來爆發式增長。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2021年全球VR出貨量1095萬臺，同比增長63.43%；PSVR2、蘋果和META預計相繼推出新品，VR行業持續火熱，預計2022年全球VR出貨量達1573萬臺。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）公司深度布局VR代工業務，同時在多年的行業積累了大量的經驗，目前可提供一站式VR解決方案，ODM業務在國內遙遙領先。公司還積極布局VR上游核心業務包括光學、軟件和結構件等。

　　智能穿戴產品目前產品主要包含手表和手環，2021年產品出貨量為1.93億部，同比增長4.3%，其中蘋果、小米、華為占較大市場份額。硅光技術應用于可穿戴領域可通過監控人體各項指標滿足客戶健康要求，因此我們看好手表未來發展潛力。公司作為智能手表代工龍頭企業，智能可穿戴產品業務有望穩步增長。

　　2.智能聲學業務：TWS滲透率仍有提升空間，4+4戰略初見成效

　　當前TWS耳機市場趨穩，根據《2021年TWS耳機白皮書》預測，到2024年TWS耳機出貨量將達5.5億臺，2020-2024CAGR達22.34%；2020年TWS滲透率為17.69%，預計未來5年TWS耳機滲透率仍有提升空間，2025年滲透率將達39.64%。公司作為TWS耳機代工龍頭，貫徹“4+4+N”戰略，圍繞整機業務做上下由協同，聲學整機業務營業收入逐年攀升。

　　3.精密零組件業務：4+4+N重點環節，打造公司利潤基石

　　隨著公司整機業務不斷擴張以及其產業鏈卡位優勢，零組件業務將圍繞TWS和VR兩大核心產品不斷做大做強擴張品類。近幾年公司戰略初見成效，零組件業務增速較快，2021年零組件營業收入138.4億元，同比增長13.4%；毛利率為23.11%。

　　4.業績估值背離，低估值優勢明顯

　　自2018年至今公司歷次股價下跌均與業績預期相關，一旦預期或實際情況反轉，估值會有明顯提升。當前TWS、VR需求預期出貨反轉，VR實際出貨量同比翻倍，公司實際業績與估值出現較大水平背離。

　　5.投資建議

　　我們上調2022年公司營業收入850億元至1007.49億元；歸母凈利潤由47.74億元上調至55.06億元，EPS由1.47元上調至1.61元。2023-2024年我們預測公司營業收入分別為1212.81億元、1409.14億元。歸母凈利潤為65.41億元、76.21億元；EPS為1.91元、2.23元；對應2022年5月9日收盤價34.06元，2022-2024年PE分別為21X、18X、15X，維持“買入”評級。

　　6.風險提示：

　　TWS耳機需求不及預期、VR整機需求不及預期、宏觀經濟不及預期、上游原材料漲價等