西南證券-三峽能源-600905-新能源發電領軍者，集團賦能護城河穩固-220508

　　推薦邏輯：1）風光裝機高增速，帶動業績持續上升，公司] 21年總裝機達22.9GW，“十四五”有望突破50GW，21年公司歸母凈利潤為56.4億，同比增長56.4%；2）海上風電引領者，21年公司海風裝機達4.6GW，市場份額為17.3%，在政策利好和技術加持下海風優勢有望持續擴大；3）公司資源和資金優勢顯著，產業鏈布局帶來整合紅利，多維優勢利于公司提高電站運營效率和盈利水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　風光并舉，并網裝機量和規劃目標均處行業第一梯隊，公司業績持續上升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）公司主營業務為風電光伏的開發、投資和運營。21年公司總裝機規模達22.9GW，其中風電14.3GW，光伏8.4GW，總裝機規模在A+H股上市的風光運營商中位列第二。公司規劃“十四五”期間每年新增裝機不低于5.0GW，21年公司新增風光裝機7.3GW，遠超規劃數值，公司“十四五”新增裝機量有望大幅提升。高裝機量帶來公司業績高速增長，21年公司營收和歸母凈利潤分別為154.8億元和56.4億元，同比增長36.8%和56.2%；22Q1公司營收和歸母凈利潤分別為57.9億元和22.6億元，同比增長57.9%和51.5%。

　　海上風電引領者，公司海風裝機規模和市場份額領先，在政策利好和公司技術實力的加持下優勢有望持續擴大。公司海上風電業務先發優勢顯著，已投運項目規模大、市占率高。21年公司新增海風裝機3.2GW，占全國新增海風裝機量的19.2%；公司累計海風裝機容量4.6GW，對應市場份額為17.3%，較20年提升2.5pp。作為海風領域絕對龍頭，公司多項海風項目擁有國內首次應用技術。在多省鼓勵增加海風裝機的利好背景下和公司強勁的資源獲取能力和技術能力支撐下，“十四五”期間公司海風業務格局有望進一步擴大。

　　公司具有顯著的資源和資金優勢、布局產業鏈帶來整合紅利，多維優勢助推公司快速發展。公司項目所在區域風光資源優質，21年公司風光平均利用小時數分別為2314小時和1385小時，在行業內排名靠前，優質的項目資源提高了公司的盈利能力，2021年公司單GW對應歸母凈利潤為2.5億元，在行業內處于領先地位。公司資金儲備豐厚，利于保持快速的開發建設節奏：21年6月IPO使得公司貨幣資金得到極大增厚，21年底公司貨幣資金達130.8億元；截至21年底公司尚未結算的可再生能源補貼達181.7億元，未來補貼到位后公司建設資金將進一步充裕。公司積極布局上下游，目前已具有新能源勘測設計、投資開發、裝備制造、建設運維全產業鏈集成能力，這提升了公司電站的建設運營效率，降低了公司發電業務成本，公司度電成本由17年0.264元/千瓦時降至21年0.190元/千瓦時。

　　盈利預測與投資建議。預計公司22-24年歸母凈利潤分別為84.3億元/105.4億元/125.9億元，CAGR達34.4%；考慮到公司裝機規?？焖贁U張，龍頭優勢顯著，給予2022年28倍PE，對應目標價為8.12元，維持“買入”評級。

　　風險提示：產業政策重大變動，新增裝機不及預期。