國聯證券-疫情拐點之后的中國經濟展望：否極泰來-220508

　　核心觀點：

　　一季度大類資產走勢與中國經濟基本面存在背離，我們認為純粹基于宏觀基本面的美林投資時鐘可能需要修正——影響權益市場風險溢價的因素需要被納入考慮。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】由于疫情拐點之后中國經濟有望明顯回升，且在美聯儲政策調整可能先鷹后鴿的情況下，2022年初以來推升股票風險溢價的因素可能在未來有所弱化，我們認為權益資產和中國經濟可能會同步反彈。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）當然，債券市場可能仍會持續調整。

　　投資要點：

　　反思今年以來的大類資產配置觀點

　　今年年初降息之后我們對權益市場轉向樂觀，而對債券市場則轉向謹慎。目前看來，一對一錯。債券利率整體上行趨勢未改，反映出投資者依舊對寬信用和經濟企穩有較強預期，權益市場則出現大幅下跌。我們認為股票市場可能因俄烏局勢、美股調整、人民幣匯率等多方面因素推升風險溢價而與經濟基本面產生背離。美林投資時鐘的分析框架需要修正。

　　疫情或導致經濟4月探底，但是疫后回升可期

　　從經濟基本面來看，雖然疫情嚴重沖擊短期經濟，但是伴隨著上海復工復產經濟可能已經在4月見底，并有望持續回升。我們不僅僅觀察到領先指標社融存量同比增速持續上行；我們還認為地產在一二線城市可能出現的供需失衡或將帶動房價上漲，進而帶動地產投資超預期修復。此外，2022年明顯擴張的廣義財政赤字將繼續支持基建投資；工業企業較高的ROA有望對制造業投資構成支撐；疫情后消費也有望觸底反彈；出口雖有下行壓力，但是內外需總體而言，經濟仍將企穩回升。實際上，政策還可能進一步加碼推動經濟加速反彈。

　　對股債走勢的看法

　　我們認為股票表現和經濟基本面的背離可能不會持續。除了經濟回升提升企業盈利利好權益市場之外，我們對美國經濟的研究顯示聯儲貨幣政策可能先鷹后鴿，未來加息的力度可能會弱于市場一致預期。這意味著美股調整和人民幣匯率貶值的風險都較市場一致預期更小，疊加國內政策的積極和對平臺企業整頓告一段落，股票市場風險偏好可能也會回升。我們認為A股可能和經濟同步反彈。當然，我們認為債券可能仍會持續調整。

　　風險提示

　　地產出現重大風險，政策不及預期，疫情反復，中美關系惡化，海外經濟惡化超預期。